机构：国信证券欧洲杯体育

征询员：张伦可/陈淑媛

功绩概览：收入同比增长11%，经颐养利润率同比下落0.9pct。25Q1，公司营业收入326 亿元，同比+11%，环比-8%。毛利率54.6%，同比-0.3pct，环比-0.6pct。拆分来看，毛利率环比下落主要系低毛利爽快播收入占比擢升。25Q1 收入分红占收入比例为30.5%，同比+2.1pct。用度侧来看，25Q1 公司销售费率30%，同比下落2pct，用户获客资本执续下落。

25Q1 研发用度33 亿，同比+16%，研发费率同比+0.4pct，主要系AI 斟酌东说念主员开支增多。25Q1 公司经颐养净利润为45.8 亿元，经颐养利润率14.0%，同比下落0.9pct，环比擢升0.7pct。

国外业务扭亏。1）国内收入313 亿元，同比增长10%；国内盘算利润43.5亿元，盘算利润率13.9%；2）国外收入13.2 亿元，同比增长33%，国外盘算利润0.3 亿元，达成扭亏为盈，盘算利润率2.1%，同比擢升29pct。

运营：25Q1 总流量同比+8%。25Q1，快手全站MAU 7.11 亿，同比+1%，环比-3%。DAU 4.08 亿，同比+4%，环比+1.7%。本季度快手东说念主均日时长为134 分钟，同比+3%。

生意化：电商GMV 增长镇静。1）直播电商：25Q1GMV 同比增长15%，收入同比增长14%。25Q1，其他业务（主要为直播电商）收入48 亿元，同比+15%，环比-2%。GMV3323 亿元，同比+15%。货币化率为1.41%，同比基本执平。现时公司电生意务中枢开动为付用度户数的擢升，电商月活跃买宗派达到1.35 亿，月活跃用户渗入率达到19.0%。公司近一年来，执续鼓吹快手电商生态中终点是中小商家高贵，咱们展望在此策略下25Q2公司电商GMV 增长14%。2）告白：25Q1 告白收入179.8 亿元，同比+8%，环比-13%。拆分类型来看，咱们测算25Q1 内轮回告白增长中个位数，是拉低告白增速主要原因，公司本年执续让利中小商家。外轮回告白增长较好。凭据功绩会，短剧、小游戏和演义等本色浮滥外轮回告白首展邃密，除此之外土产货生存告白执续孝顺增量。跟着一季度外轮回基数效应抛弃，咱们展望25Q2 告白收入增长12%。3）直播：25Q1 直播收入98亿元，同比+14%，环比执平。直播付用度户数增长是主要开动要素。文娱直播本色质地擢升和体式种种化，带动用户付费意愿高潮。

可灵：单季度收入达到1.5 亿。凭据功绩会，P 端付费订阅用户占比70%，收入增长来看，付用度户增长和ARRPU 增长双重开动。P 端用户兼具了C 端用户的传播属性和P 端用户的付费才智，比如专科的自媒体视频创作家和告白营销从业者等。B 端方面，可灵为着手1 万家企业客户提供了API 劳动，涵盖专科创作平台、告白营销、自动化、游戏制作和智能末端等多个行业，企业客户的续费率极高。计议到可灵AI 潜入顺利，咱们上调可灵全年收入预期至1 亿好意思元。

投资提出：公司功绩镇静，AI 居品可灵优秀。咱们看护公司盈利预测，预期25-27 年经颐养利润201/238/275 亿元。连续看护“优于大市”评级。

风险教导：战术及监管风险，宏不雅经济规复较慢的风险，短视频竞争神志恶化的风险，销售费率擢升的风险等。

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