机构：中金公司

辩论员：王文丹/祝好意思学/屈宁/季雯婕

公司现状

咱们近期参加公司年度股东大会，换取了解了公司近期谋划情况。

驳倒

公司四个价位居品线谋划完善，贪图均发展为百亿元单品。公司刻下四个价位的居品线玻汾、老白汾、青花20、青花26 及以上，每个品类以不一样式解决和培育，公司线路其资源匹配比例为1:3:3:3，将来王人盘算推算发展为百亿元收入单品。其中，玻汾以控量为主；老白汾建立品牌价值定位后扫尾较快增长，本年用度投放权限下放到城市司理一级，比区域性品牌反馈更快，公司本年对老白汾进行系列化升级，贪图将来2-3 年销售额过百亿元；青花20 为公司增长主引擎；青花26+30 组合在600-1000 元价位扫尾顺价竞争。公司线路，青花26 推出后举座销售情况超公司预期，遴荐省内深耕、省外重心打破的计谋，青26 及以上居品提议“1+4+1”的营销格式，通过渠谈定约与中枢圈层挖掘打造高端居品。

天下化2.0 推动长江以南拓展，汾享礼遇赋能渠谈解决体系。公司线路，刻下天下化投入2.0 阶段，重心深耕长三角、大湾区为首的长江以南市集，贪图增速远高于天下市集平均水平。通过品类引颈（如玻汾在贵州、四川歪斜资源投放）、场景翻新（打造典雅、好意思好、具文娱性的饮酒场景）、文化赋能等捏续拓展天下市集。公司线路汾享礼遇市集推动渐入佳境，算作汾酒渠谈解决样式的品牌化抒发，汾享礼遇明确了代理商和末端的逐一双应关连，界定代理商和末端的权与责，酿成有组织的解决体系，当今活跃末端达到88.9 万家；公司线路将来将加强用度线上兑付，扫尾实时性和可记忆性。

短期看，二季度市集动销捏续偏淡，但咱们瞻望公司报表仍有一定余力。

公司近两年捏续完善销售组织和团队，当今销售公司中层干部及各区域司理、副司理均为市集一线诞生。且本年起各大区重心在当地招聘业务主干，相较于当年多是汾阳当地职工外派的情况，咱们瞻望将来销售主干腹地化会栽植。公司靠近市集外部不祥情趣，仍有较为浅近的调换空间，咱们瞻望以市集健康及中枢居品价钱平静为导向，可爱可捏续发展。

盈利预测与估值

计议到淡季中高端白酒消耗偏弱，咱们下调2025/26 年盈利预测1.8%/3.7%至131/139 亿元，守护贪图价228 元，对应2025/26 年21/20 倍P/E，现价对应2025/26 年17/16 倍P/E，有24%上行空间，守护跑赢行业评级。

风险

青花动销及天下化扩展不足预期；宏不雅经济承压，白酒消耗场景受限。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点开yun体育网，与和讯网无关。和讯网站对文中申诉、不雅点判断保捏中立，不合所包含本体的准确性、可靠性或竣工性提供任何昭示或默示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一齐背负。邮箱：news_center@staff.hexun.com