这个周末，注定会是中国大模子发展史上，浓墨重彩的节点。

因为国内大模子公司智谱和MiniMax，前后脚公示了招股书，双双冲刺港交所。

一下子，蓝本还潜在水底的 “ AI 第一股 ” 争夺战，径直摆到了台面上（之前商汤诚然顶着 AI 第一股的名头，但东谈主家还真不是纯血大模子公司）。

是以，手脚弥远信守吃瓜一线的江江，亦然第一时代扒了扒这两家几百页的招股书。

一通看下来发现，诚然智谱和MiniMax都是国内的大模子公司，但这俩走得十足是两条门路，不错说它们隔离代表着国内致使全球大模子的两种不同念念路。

我们先说智谱。

稍稍包涵点 AI 的差友应该都听过它的名号，“ 中国版 OpenAI ”。

一直以来，智谱是国产AI学院派的代表，它的基础底细是清华大学计较机系学问工程实验室，团队里一水的学霸大神。走的天然亦然根正苗红的门路，自打支持起，就主攻底层时刻和企业功绩。

建造6年间，智谱AI融资8轮，累计筹资超83亿元，而打开公开的投资东谈主列表，你不仅能看到红杉本钱、高瓴本钱、启明创投等等顶级投资机构，也有阿里、腾讯、好意思团一堆互联网巨头，但更牛的其实是国度队的背书。

早在2024年，北京市东谈主工智能产业投资基金就在智谱的C+轮融资里领投，之后又连接赢得沙特阿好意思旗下Prosperity7基金，致使宇宙社保基金，还通过中关村自主革命投资基金对智谱AI进行了投资。

智谱坚合手作念基础模子开源谋划的同期，也早早有了一套相配好意思满的买卖化闭环。

不错说，从一开动，智谱就不是单纯卖模子的。轻便来说，智谱走的是 To B 的门路，他们称为 MaaS（ 模子即功绩 ）。

它向多半政府机构、央国企、大型互联网公司、科研院所，请托一整套工程化的大模子才略体系，匡助他们把大模子才略沉着、安全地部署到确凿的业务环境中。

这种生意，庸碌用户可能感知不彊，不像你用个聊天 App 那么直不雅，但上风即是稳。

招股书里的数据也解说了这点：2022年，智谱的营收就照旧达到了5700万元，到了 2023 年径直就干到了 1.25 亿，而 2024 年全年营收更是达到了 3.12 亿元，最吓东谈主的是本年，光是 2025 年上半年（ 截止 6 月 30 日 ），营收就照旧冲到了 1.91 亿元。

况且，它的营收同比增长率也在狂飙，从 116.93% 扩大到本年上半年的 325.03%。

这样的收入界限和增速，径直让智谱坐稳了中国沉寂通用大模子厂商收入第一的宝座。

况且江江发现，智谱也不仅在国内沉着爆金币，如今东谈主家照旧开动出海了。

招股书里提到，从 2024 年开动，智谱照旧从外洋客户（ 主若是东南亚 ）那里赚到钱了。

而另一边，临近的MiniMax就和智谱十足不同。

建造于2021年的MiniMax，比智谱要年青，门路也更亲民些。

MiniMax的首创东谈主闫俊杰以前是商汤的副总裁，是个超等时刻大牛，况且MiniMax也被外界认为是国内首批大界限利用“羼杂大家”（MoE）架构的公司之一，但他们并莫得像智谱那样死磕 To B，而是刚烈地走了一条 To C 的门路。

它最出名的居品，全球伙儿可能都用过大概刷到过 —— 海螺 AI 和 Talkie（ 国内叫星野 ）。尤其是 Talkie，这是一款主打 AI 脚色饰演的酬酢软件，在年青东谈主里火得一塌概括。

他们的糊口念念路，有点像当年的字节进步，作念爆款APP，用居品留下一个个用户。

这种政策，也径直体当今了财报上。

把柄招股书，MiniMax 的营收增长险些是爆炸。

2023 年，他们营收还不到 350 万好意思元（约合东谈主民币 2436 万元）；到了 2024 年，就径直干到了 3050 万好意思元；而到了 2025 年的前 9 个月，营收照旧杰出了 5340 万好意思元（ 约合东谈主民币 3.8 亿元 ）。

况且，这钱大头都是靠卖居品赚转头的。招股书袒露，AI 原生居品（ 即是星野、海螺这些 ）孝顺了杰出 70% 的收入。

罕见是 Talkie / 星野 这一款居品，在 2025 年前 9 个月就孝顺了 1875 万好意思元，占了总收入的 35.1%；海螺 AI 也相配猛，也孝顺了 1746 万好意思元。

这俩居品就像是 MiniMax 的印钞机，靠着用户充值和订阅，硬生生砸出了一条路。

天然了，聊结束两者的不同，其实他们还有一个交流点，那即是：都在亏钱。

毕竟在 AI 这个圈子里，烧钱那是基本操作，是以乍一看这两家营收都在涨，但吃亏亦然实打实的摄人心魄。

其中，智谱2024年吃亏了近30亿，本年上半年则是杰出了20亿。

而MiniMax客岁全年吃亏 4.65 亿好意思元（ 约 33 亿东谈主民币 ），本年前 9 个月吃亏 5.12 亿好意思元（ 约 37 亿东谈主民币 ）。

看到这数字，测度不少差友得吸口冷气。

不外，全球其实心里也都罕有，搞大模子这事儿，就不可能立马就扭亏为盈，毕竟买卡、整算力、雇东谈主、试验，都得大把大把烧钱才行。

那么，我们就不成光看烧钱吃亏，还得望望这钱烧得值不值，以及有莫得止血的迹象。

在这方面，MiniMax 的招股书里藏着两个罕见提气的标的：毛利率转正和吃亏率收窄。

在 2022 年时，MiniMax的毛利率照旧惨兮兮的 -24.7%，也即是卖得越多幸亏越多。

可到了 2023 年，这数字径直回正到了 12.2%，而到了 2025 年前 9 个月，更是进一步爬升到了 23.3%。

这诠释跟着海螺 AI 和星野这些居品的用户量暴涨，MiniMax 的界限效应出来了，分担到每个用户身上的算力成本在裁减，惟一保管用户池子不停扩大，赢利契机大大的。

况且，我们还发现，MiniMax的“经调遣净吃亏率”（ 剔裁撤那些发给职工的期权和优先股变动等非现款名目 ），从 2023 年吓东谈主的 2574%，一皆降到了 2025 年前 9 个月的 348%，照旧大幅收窄。

那智谱那处呢？诚然吃亏还在扩大，但东谈主家有一个 MiniMax 防卫不来的上风 —— 贼高的毛利率。

招股书袒露，往时三年里，智谱的毛利率一直稳稳地保合手在 50% 以上。

是以，To B这个生意诚然可能没法像MiniMax那样，通过快速增长用户数来减少吃亏，但凭借着沉着超强的回血才略，弥遥望似乎也没太大纰缪。

比较于招股书上的多样数据，智谱和MiniMax的解围，还少不了被夏侯惇踮脚尖，高看一眼。

因为这也确凿给市集、给通盘这个词行业栽植不少信心。

自2023年以来，国内发布的多样大模子数目早已杰出了百位，手脚备受包涵的AI六小龙之二，在阅历了年头DeepSeek的爆火刷屏之后，许多东谈主有点瞧不上小龙了，合计它们和100度的水是相通相通的，沸了（废了）。

可经此一役，大伙又不错再行预计预计牌桌上剩下的玩家了。

毕竟光从他俩身上看，六小龙含金量照旧尽头足的。

不外关于剩下的AI厂商们来说，这也算是决赛圈摇铃了，国产大模子的大战显然照旧开动收官了，全球都要从单纯讲故事，进化到拼刺刀的买卖化落地阶段。

那么，talk is cheap，show me the report。

临了，咱还想说句题外话，在江江看来，我们国内的AI厂商真有点难，不管是智谱照旧MiniMax，外洋有个相配适合的对照组：Anthropic，也即是Claude的母公司。

这就伙险些即是智谱和 MiniMax 的合体：它的收入起原很像智谱，大头收入都来自 B 端 API 调用；而它的团队组成又很像 MiniMax，一帮时刻精英从大厂（ OpenAI ）出走创业。

可生在硅谷的 Anthropic，在上个月英伟达和微软的鸠合投资后，估值照旧冲破了3500亿好意思元，而智谱最新估值34亿好意思元，MiniMax则是42亿好意思元，两个加起来，都不到Anthropic的零头。

这种本钱市集上不错说是天堑般的差距，的确是模子大概生态上的差距有这样大吗？

显然不至于。

是以，智谱和 MiniMax 这一次双双冲击港交所，意旨远在上市除外。

国内的AI厂商们，都热切需要站在一个更国际化的舞台上开yun体育网，让全球的本钱再行注目中国 AI 的价值。